好意思股短期反弹以情感为主，在关税冲击盈利、高估值消化压力及策略滞后效应下，仍具备调遣可能。
一、近期好意思股超跌反弹前期还是堕入“时代性熊市”的好意思股由于“平等关税”暂缓而出现连合反弹：4.8-5.2，说念琼斯、纳斯达克、标普500永别高潮8.83%、15.22%、12.33%。
2月中下旬以来的好意思股调遣，或者可分红两波：
第一波（2.19-3.13）主要来去中国Deepseek崛起带来的好意思国科技“例外论”消退。Deepseek-V3和-r1的问世，一方面冲破了对好意思国科技算法寡头把持的估值溢价。另一方面，由于以极低的成本取得了阁下的后果，也使得市集关于算力芯片的永恒需求产生了怀疑。同期，英伟达的主要客户们也正在研制各自的定制算力芯片以减少对英伟达的依赖。这一时刻，好意思股科技板块领跌。
第二波（4.2-4.8）主要来去的是特朗普超预期的平等关税策略，“舆图炮”式的加征关税让市集产生了通胀预期飙升而实质浪掷下降的零落担忧。寰球风险资产同期下落，处在风暴中心的好意思股甚而跌入了“时代性熊市”区间。零落叙事令各板块普跌，能源板块跌幅最甚，必选浪掷、公用事迹等属目性板块相抵挡跌。
暴跌之后，部分时代目的自大好意思股短线超跌。如4月8日标普500指数6日RSI点位跌至11.19，显著投入超卖区间，并创下2022年1月以来新低；同日，标普500指数低于BOLL线下轨10.2%，连合4日下穿下轨。但甘休4月25日，标普500指数还是重回 BOLL中位线上方，6日RSI甚而进取靠拢超买线，市集情感似乎开发结束。
站在当下，若何判断好意思股下一阶段的主见？
二、关税冲击和零落担忧，络续压制好意思股盈利预期近期，各家外资投行精深上调了本年好意思国零落的概率。甘休4月25日，彭博机构拜谒自大好意思国经济零落概率上升至40%，Polymarket平台上的零落押注概率升至54%。
经济的零落预期不能幸免地株连好意思股的盈利预期。短短一个月内，标普500指数要素公司经验了2022年以来最严重的盈利下修。据Factset统计，甘休4月25日，标普500指数2025年全年的平均EPS降至265.87，较岁首已下降2.8%。其中，能源、工业、可选浪掷等顺周期行业首当其冲，外洋营收占比较高的信息科技、通信服务等也在盈利下调之列，惟一公用事迹板块盈利预期基本持稳（外洋营收占比仅2%）。
单看Mag7，除了Deepseek在量入制出算力成本上的工程改进让英伟达的算力芯片永恒需求质疑声难被证伪除外，特朗普的关税冲击也平直或波折地影响到了Mag7里的盈利预期。
比喻，供应链和收入齐依赖中国和寰球市集的苹果和特斯拉受全面加征关税的平直影响阻拦疏远；亚马逊的零卖业务（在线商店、线下商店和三方商家服务）收入占比近70%，北好意思地区孝顺营收60%，关税对好意思国浪掷者信心的扼制作用会平直影响到亚马逊的事迹；谷歌与Meta的营收高度依赖告白业务（谷歌告白营收占比80%、Meta占比97%），但告白收入和经济周期高度考虑，一朝零落预期变成，告白业务需求时时大幅下降；比拟之下，中枢业务依靠企业业务授权和多元化软件销售的微软，在关税和零落布景下可能相对稳当。
此外，Mag7一朝启动缩减本钱支拨规模，AI交易化程度和芯片永恒需求预期也会放缓，反过来又强化了零落预期对Mag7估值的影响。
三、好意思股估值依然难言乐不雅2023年以来的好意思股牛市，科技股的龙头效应权贵，大部分的事迹杀青和股价涨幅均由头部科技巨头孝顺。2022-2024年，Mag7的营收占标普500的比重从11.8%上升到13.5%，净利润占标普500指数的比重从17%上升到23.2%。
一家百亿量化大厂的答案是：单独招一个人，专司负责打新工作。
2022-2024年，Mag7与剔除Mag7后的标普493指数累计涨幅永别为85%、23%，收支广大。若从纳斯达克100指数中去掉英伟达，累计涨幅将缩水4%。
本年2月19日以来的好意思股调遣亦然科技巨头领跌全市集，Mag7与剔除Mag7后的标普493指数永别下落16.0%和7.8%。从估值层面看，甘休4月25日Mag7的市盈率为30.46倍（近三年29.1%分位数），标普493指数的市盈率为22.35倍（近三年67.7%分位数）。
但估值即便回落，刻下仍然偏贵。甘休4月25日，标普500指数的ERP（权柄资产的风险溢价，市盈率的倒数与无风险资产收益率的差）为-0.2，约为三年均值下方0.5倍轨范差水平。
四、Trump put为什么隐没了？不同钞票层级的好意思国度庭资产规模存在一丈差九尺。好意思联储数据自大，甘休24Q4，好意思国后50%的家庭仅领有寰球2.5%的钞票，而前0.1%和前1%的家庭则掌抓13.8%和30.8%的钞票。进一步看家庭的资产结构，后50%家庭的总资产中，房地产占比接近一半，背后是房贷，配资炒股股票和基金的占比不及5%。比拟之下，前0.1%和前1%的家庭，股票和基金的占比齐超越40%。
往时两年的好意思股牛市拉大了好意思国度庭的钞票差距。2023-2024年，标普500指数累计高潮53%，同期好意思国前0.1%、前0.1-1%、90-99%、50-90%、底层50%的家庭总资产永别高潮18.3%、17.5%、14.3%、12.1%、6.4%。相反背后，一部分是存量钞票分拨使然，另一部分则与企业增量钞票创造才略联系。
正如前文所述，本轮科技AI海潮主要由头部公司高潮带动指数高潮，但是无数中小企业的利润率实质上受困于较高的通胀水平，而财务规模和本钱开支水平也受限于高利率而难以灵验扩展。中小企业是吸纳好意思国办事市集的主力，据BLS统计，2013年-2023年微型企业孝顺了净办事岗亭总和的55%。
当好意思股高潮的钞票延绵陆续地被头部家庭得到，中基层群体不但钞票效应没享受到，还承担了利率上行的债务职守和通胀上行的浪掷压力。从政事角度，股票下落才会让社会钞票分拨更“平均”：中产阶层的债务职守少了，无产阶层的生涯成本低了，大多数东说念主相对受益，少部分东说念主相对受损。对特朗普而言，赶早让泡沫落空和问题清晰，智力更好地凝华共鸣、推动蜕变，为来岁中选前的经济和市集复苏作念准备。
特朗普从1.0的“商东说念主想维”成长为2.0的“政事家想维”。1.0时刻，由于要谋求连任，看的短，更在乎本钱市集的短期感受。2.0时刻，表面上莫得连任契机，加上年岁原因，蔼然点启动转向永恒，要点是让好意思债永恒不爽约，让好意思元体系保持鉴定，让好意思国重回制造业国度。
因此短期的经济零落和好意思股调遣，既是他口中的“排毒”，亦然蜕变和转型的代价。况且经济零落倒逼好意思联储降息，中产家庭和中小企业开发资产欠债表也会为后续好意思国经济的复苏增添能源。
从节拍上看，若经济零落在本年二、三季度发生，年底好意思国经济启动复苏，届时利率、通胀齐已回落，再重复减税策略和DOGE所量入制出的财政空间，这对2026年年中的好意思国250周年国庆及11月中期选举而言是一个绝顶成心的铺垫。关于特朗普而言，以启程径的弱点是要把控好短期温顺零落的“火候”，不然危急可能相继而至。
五、零落不是危急，流动性才是，好意思联储还在“白眼旁不雅”特朗普若封闭削减贸易逆差，东说念主为堵塞好意思元轮回旅途，将减少境外好意思元规模，进而扼制好意思股好意思债投资需求，也迫使往时两年也曾“用脚投票"的外洋投资者再行作念一遍给与题。4月初好意思元资产“股债汇三杀”就是一次流动性危急的证实。
在关税与零落激励的大跌之后，不少投资者在恭候Fed Put的到来。
历史上，不乏股市大跌后好意思联储出手提供流动性呵护的案例，如1987年秋季的“玄色星期一”、2008年金融危急后的数轮QE、2020年好意思股熔断后的“无上限QE”。然则在本轮通胀周期内的2022年，好意思联储就并未搭理市集、持续激进加息，Fed Put预期落空。
4月17日，好意思联储主席鲍威尔在芝加哥经济俱乐部的说话中暗示：
“关税策略很可能（highly likely）至少导致通胀暂时上升，通胀的影响也可能（also possible）更为耐久。”
当被问及要是市集暴跌好意思联储是否会介入降息时，鲍威尔回话“不会”，并给出解释：“濒临关税策略赶快变动考虑的不细则性，市集正在平素运转，况兼是有序的。”
要判断关税一次性物价高潮是否会演绎成持续通胀，自身就存在一定滞后性。出于对经济与通胀之间的衡量，data driven的联储难以靠前降息，而通胀再行回落时，还是计入了住户实质浪掷下降的实质零落自得。
当Trump Put和Fed Put预期相继落空，好意思国经济的任何零落迹象齐可能为好意思股亮起红灯。
天臣优配本文作家：宋雪涛、陈瀚学，起原：雪涛宏不雅札记，原文标题：《宋雪涛：好意思股已投入“特朗普新周期”》
风险教唆及免责条目 市集有风险，投资需严慎。本文不组成个东说念主投资提议，也未研讨到个别用户非凡的投资主见、财务景况或需要。用户应试虑本文中的任何认识、不雅点或论断是否稳健其特定景况。据此投资，办事得志。