中信证券研报称，支吾外部冲击，战略层近期高度爱重“作念大作念强国内大轮回”，接受以旧换新补贴扩容、特定群体补贴、类“耗尽券”战略等战略组合提振内需，关心受益内需战略加码的航空、物流和区域集运龙头。1）航空：面对权臣飞腾的采购本钱，瞻望国内各航司将暂停波音飞机的引进研究。若假定蔓延波音的退出研究近似航材采购本钱飞腾，瞻望2025年国内三大航飞机引进增速或降至1%—2%。关税反制进一步限度航空业供给，票价拐点渐近，外洋油价下落开释利润空间，关心“五一”前航空布局契机。2）物流：以旧换新国补扩容及潜在的耗尽刺激战略有望传导至需求端，录取品类相关度高的顺周期龙头。3）区域集运：复盘历史，积极的财政战略有望激动巨额商品需求的拓荒，2024年内贸行业CR3接近80%，瞻望需求变化将传导至运价端，同期潜在转运需求有望传导至亚洲区域集装箱船东，提议关心受益于内需拓荒弹性的内贸集运龙头、以及潜在转口受益方针。
全文如下物流｜关税影响探讨（二）：优选内需战略受益的航空、物流和集运龙头
（日经225指数周线图，来源：TradingView）
支吾外部冲击，战略层近期高度爱重“作念大作念强国内大轮回”，接受以旧换新补贴扩容、特定群体补贴、类“耗尽券”战略等战略组合提振内需，关心受益内需战略加码的航空、物流和区域集运龙头。1）航空：面对权臣飞腾的采购本钱，咱们瞻望国内各航司将暂停波音飞机的引进研究，假定从4月9日起国内住手引进波音飞机但保合手退出研究，则咱们测算2025/2026年三大航的机队增速或镌汰1.5pcts/2.1pcts至2.9%/2.9%。若假定蔓延波音的退出研究近似航材采购本钱飞腾，咱们瞻望2025年国内三大航飞机引进增速或降至1%~2%。关税反制进一步限度航空业供给，票价拐点渐近，外洋油价下落开释利润空间，关心五一前航空布局契机。2）物流：以旧换新国补扩容及潜在的耗尽刺激战略有望传导至需求端，录取品类相关度高的顺周期龙头。3）区域集运：复盘历史，积极的财政战略有望激动巨额商品需求的拓荒，2024年内贸行业CR3接近80%，瞻望需求变化将传导至运价端，同期潜在转运需求有望传导至亚洲区域集装箱船东，提议关心受益于内需拓荒弹性的内贸集运龙头、以及潜在转口受益方针。
▍航空：波音委用扰动，供给增速或进一步降至1~2%，关心五一前布局契机。
杨方优配对好意思关税反制栽植产业链采购本钱，行业供给进一步受限，2025年国内三大航飞机引进增速或降至1%~2%。中国出台一系列对于好意思国对华加征关税的反制门径，当今源自好意思国的入口商品需交纳125%的关税。我国在商用飞机和要道零部件方面对入口居品依赖度较高，2024年入口航空航天器机器零件中来自好意思国的商品金额占比50%，因此产业链受关税影响较大。一方面，面对权臣飞腾的采购本钱，咱们瞻望国内各航司将暂停波音飞机的引进研究。假定从4月9日起国内住手引进波音飞机但保合手退出研究（按照各公司此前暴露的研究，2025~27年国内三大航波音订单188架，占举座订单32%），配资指数则咱们测算2025/2026年三者的机队增速或镌汰1.5pcts/2.1pcts至2.9%/2.9%，若假定蔓延波音的退出研究，则机队增速或镌汰0.3pct/0.8pct至4.1%/4.2%。另一方面，航司宽泛维修所需的入口航材也将靠近本钱飞腾，将影响航司采购有经营，瞻望也将障碍镌汰行业供给，供需方法有望进一步优化。
油价下落开释本钱空间，票价拐点渐行渐近，期待促耗尽战略出台进一步提振需求。受买卖波动和OPEC+超预期增产影响，4月外洋油价进一步下落，限度4月17日，布油收盘价较3月下面降9.2%，2025年以来均价已累计下落13.8%。受维修发动机数目增多影响，3月各航司国内线运力削弱，据航班管家统计，2025年服务节假期平均票价同比增长4.4%，开释积极信号。筹商因私出行需求茂盛，若促内需、顺周期战略进一步发力，旺季票价证实存望超预期。
▍快递快运：期待2025年国补战略品类扩容刺激增量传导至物流端。
在2025年以旧换新补贴扩容配景下，2025年1~2/3月名额以上单元通信器材类商品零卖额增速较客岁同期+10pcts/21.4pcts，近似原有家电品类以旧换新效力，咱们测算国补为2025年物流市集带来1927~3245亿元的界限增量，手机、家电等高价品类对B端快运服务商条款更高，增量货源或主要由头部快运企业承担。近似制造业转型升级，期待网络袒护智力更广、服务智力更强、本钱效力更优的头部快运网络加快份额得到，迎来利润合手续开释。
▍区域集运：期待需求积极信号传导至价钱端，提议关心有望受益于内需拓荒弹性与潜在转口需求的内贸集运龙头、以及潜在转口受益方针。
买卖摩擦、出口承压配景下，内轮回或为支吾外需冲击的要道变量，内贸集运主要货物为巨额商品及轻工居品。复盘历史，积极的财政战略有望激动巨额商品需求及运载需求拓荒，期待需求拓荒传导至物流端。2024年内贸集运CR3的比例近80%，从新船委用和区域集运市集运力回流两维度看，咱们以为2025年行业供给增量可控。在供给端的经管基础上，内贸集运需求的积极变化更易传导至运价侧。
▍风险要素：
宏不雅经济增速不足预期；外洋线复原不足预期；油汇影响超预期；供应链扰动进一步升级；转口买卖需求程度低于预期；部分航路供给溢出超预期。
▍投资策略。
面对刻下买卖战升级的外洋配景，顺周期、促耗尽战略有望继续出台，航空、快递快运等内需板块有望受益。
航空：供给进一步受限，票价拐点渐近，外洋油价下落开释利润空间，若顺周期、促耗尽战略发力，有望传导至航空需求端。
快递快运：顺周期战略有望传导至物流端，服务优质的头部快递快运企业有望受益。
内贸集运：积极的财政战略有望激动巨额商品需求及运载需求拓荒，提议关心内需拓荒弹性与潜在转口需求的内贸集运龙头。